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Nov 24, 2023

Blackstone은 효율적인 시장에서 뺨을 맞는다

뉴욕, 12월 8일(Reuters Breakingviews) - 민간 시장은 한동안

뉴욕, 12월 8일(Reuters Breakingviews) - 한동안 민간 시장은 공공 시장의 기묘함에 대한 완벽한 해독제처럼 보였습니다. Blackstone(BX.N), Apollo Global Management(APO.N) 및 KKR(KKR.N)과 같은 회사는 공개적으로 거래되지 않기 때문에 가치가 크게 변동하지 않는 자산을 투자자에게 구매할 수 있는 기회를 제공했습니다. 상장주식, 채권, 펀드가 그랬다. 그러나 그 가치 평가의 닻이 콘크리트 신발로 변할 위험이 있습니다.

매수 골리앗 블랙스톤을 살펴보세요. 투자자들은 BREIT로 알려진 1,250억 달러 규모의 비상장 Blackstone 부동산 투자 신탁에서 자금을 빼내려고 노력해 왔습니다. 지난 주, 회사는 특정 달에 갚을 준비가 된 순자산의 2% 이상을 집단적으로 요구했다고 밝혔습니다. 유사한 구조를 가진 형제 신용 펀드인 BCRED는 현재 이번 분기에 환매가 한도인 5%에 도달했습니다. 그리고 그것은 단지 블랙스톤이 아닙니다. Starwood Capital의 유사한 REIT도 최근 한계에 부딪혔습니다.

이들 펀드의 부분적인 유동성은 투자자가 수명이 다할 때까지 자금을 전혀 인출할 수 없는 일반적인 바이아웃 펀드와 다릅니다. 그리고 그것은 축복이기도 하고 저주이기도 합니다. 이는 Blackstone이 상환을 위해 자산을 강제 매각하는 것을 방지하는 회로 차단기 역할을 합니다. 그러나 인출 한도를 경계하고 앞으로 문제가 발생할 것으로 예상하는 투자자들은 대기열의 맨 앞에 서도록 하는 인센티브를 갖습니다.

물론 Blackstone과 같은 대체 자산 관리자에게는 비유동성이 핵심입니다. 차입 매수든 개인 대출이든, 이들 관리자는 거래하기 어려운 자산에 장기간 현금을 보관할 만큼 인내심을 갖고 투자자로부터 돈을 받습니다. 불편에 대한 대가로 투자자들은 높은 수익을 약속받습니다. American Investment Council에 따르면 사모펀드의 최고 연기금 투자자들은 2021년까지 10년 동안 수수료를 지불한 후 연간 15%의 수익을 올렸습니다.

그러한 수익을 얻으려면 약간의 불확실성을 받아들여야 합니다. 주가와 같은 지표를 지속적으로 업데이트하지 않으면 투자자는 사모 펀드의 자산이 인수되고 판매되는 순간(몇 년이 걸릴 수 있음) 사이에 실제로 얼마나 가치가 있는지 알기가 어렵습니다. 그래서 관리자들은 가치 평가 모델을 구성했습니다. 그것이 무엇을 뱉어내든 그것은 그들의 자산이 가치가 있다고 말하는 것입니다.

이러한 모델은 일반적으로 공개 시장에서 제공되는 급변하는 가격보다 훨씬 느리게 움직입니다. 성능의 진정한 차이를 보여줄 수 있는 격차가 나타날 수도 있고, 단지 시간 지연일 수도 있습니다. 예를 들어 Blackstone의 BREIT의 순 자산 가치는 올해 현재까지 9% 증가한 반면, 상장된 동종 기업을 추적하는 S&P 지수는 25% 하락했습니다.

장점이 있습니다. 공개 시장과 달리 민간 가치 평가에서 갑자기 바닥이 무너지지 않아 펀드 투자자의 불안감이 줄어듭니다. 포트폴리오 손실을 미래로 미루는 능력은 사모 펀드에 열정적으로 투자하고 그 성과를 고객에게 보고해야 하는 연기금의 얼굴을 붉히는 일도 피할 수 있습니다.

이러한 매력은 공개 시장이 항상 무자비하게 효율적인 가격 발견 메커니즘이 아니라는 것이 분명해진 코로나19의 스트레스 동안 훨씬 더 강력해졌습니다. S&P 500 지수(.SPX)는 2020년 초에 약 3분의 1 정도 폭락했다가 갑자기 반등했습니다. 매니아는 AMC Entertainment(AMC.N) 및 GameStop(GME.N)과 같은 주식을 보유했고, 비합리적인 난동 속에서 BVP Nasdaq Emerging Cloud Index(.EMCLOUD)가 상승하면서 적자를 내는 소프트웨어 회사가 홍수처럼 쏟아졌습니다. 거의 250%. 이후 밈 주식과 클라우드 달링 모두 하락했습니다.

한편 개인 관리자들은 담대함을 유지할 수 있었고 때로는 사건을 통해 그들이 옳았다는 것이 입증되기도 했습니다. 예를 들어 BREIT가 그렇습니다. 공공 REITS의 주가는 전염병 발병 당시 44% 급락했습니다. 매도는 지나친 것처럼 보였습니다. 1년이 조금 지나서 다시 사상 최고치를 기록했습니다. BREIT의 주당 순자산 가치는 코로나19의 즉각적인 여파로 8.6%만 하락했습니다. 이 펀드는 총 수익률이 거의 9%에 달하며 2020년을 마감했습니다.